摘要：近日有消息称巴西可能调高燃料汽油价格，由于巴西甘蔗用于生产燃料乙醇及食糖，因此榨季内生产比例影响食糖产量。当前国际原油强势，油价飙升传导至燃料乙醇价格的可能性增加。巴西地理统计局（IBGE）发布的数据显示，2021年巴西通胀率为10.06%，创2015年以来新高。巴西石油公司采取的汽油定价原则,使得国际油价的波动最终都会反映在巴西的汽油价格上，因此，巴西汽油销售价格的持续上涨成为拉高通货膨胀的重要因素。面对巴西国内的高通胀压力下和大选之年带来的政策上的不确定性，新榨季国际糖价将如何演绎？

一、 巴西过去食糖产量与制糖比例

从产业链的角度来看，巴西甘蔗糖业与甘蔗乙醇业的上游都是甘蔗，因此食糖和乙醇互为巴西甘蔗加工厂的替代产品，巴西食糖产量除了跟甘蔗产量有关，更直接关系是巴西用多少比例的甘蔗生产食糖，因此在燃料乙醇的需求和价格影响下，糖厂会因食糖与乙醇生产利润的变化而改变糖醇之间的生产比例。

图表1.巴西甘蔗业产业链

观察巴西生产食糖乙醇用蔗比例的数据，可以发现制醇用蔗比例一直高于制糖用蔗比例。根据UNICA的数据，2011/12-2012/13榨季，制糖用蔗比例持续增长，从2013/14榨季开始，糖厂上调制醇比而下调制糖比并持续至2015/16榨季。2016/17-2017/18榨季，用蔗比例变化不大。2017/18榨季，糖醇平衡价为14美分/磅，榨季内原糖价格高于14美分/磅的时间较多，生产食糖收益高于生产乙醇，因此糖厂的用蔗比例变化不大。到了2018/19榨季，这一形势开始发生转变，原糖价格大幅下跌而原油价格上涨并带动燃料乙醇价格走高，生产乙醇收益高与生产食糖，因此糖厂上调制醇用蔗比例而下调制糖用蔗比例，这一趋势延续到2019/20榨季。在连续两个榨季上调制醇用蔗比例后，2020/2021榨季糖厂再次大幅上调制糖用蔗比例，生产食糖收益再次高于生产乙醇。

图表2. 2011/12-2020/21榨季巴西中南部食糖产量及用蔗比例

根据历史数据统计，平均每多1个百分点的甘蔗用于生产食糖，食糖产量增加80-90万吨，而决定用蔗比例的因素中，除了糖厂生产经营计划外，很重要的一点是生产食糖和燃料乙醇的利润比较，一般可以直接使用糖醇比价来表示，糖醇比价指巴西国内食糖和乙醇的在消费端相对价格，是反映国内糖价与乙醇价格的相对强弱一个重要指标。从历史数据上看，糖醇比价是制糖比变化的重要信号，二者成正相关，但制糖用蔗比例表现相对滞后。

图表3. 巴西制糖用蔗比例与糖醇比价。

目前糖醇比价为0.61，生产食糖更有优势，随着国家原油价格先后突破100美元/桶和 120美元/桶，市场目光在关注巴西上调燃料乙醇价格，成为食糖市场重要的指引信号。

二、 高通胀压力下的巴西新榨季

巴西地理统计局（IBGE）发布的数据显示，2021年巴西通胀率为10.06%，创2015年以来新高。巴西石油公司（Petrobras）采取的汽油定价原则,使得国际油价的波动最终都会反映在巴西的汽油价格上， 根据巴西国家石油公司披露的文件来看，A型汽油在出售给经销商后，由经销商根据要求混合无水乙醇，从而制备C型汽油，再出售给消费者，因此，巴西市场上的汽油价格由基础定价，燃料乙醇价格，分销和零售成本，以及联邦政府税和州政府税构成。而燃料乙醇价格以高级应用经济学研究中心（CEPEA）公布的价格作为主要参考标准。作为汽油的替代商品，巴西乙醇和油价具有高度的相关性，由于热值差异，每升乙醇价格保持在油价的70%左右。此外，巴西对含水乙醇征收ICMS税，而ICMS税包含在出售给消费者的价格里。

图表4. C型汽油价格构成

根据每日经济新闻报道，巴西总统博索纳罗表示，联邦政府正在采取措施应对，批准巴西石油公司在俄乌冲突期间暂停调整燃料价格，防止油价过快增长。当前国际油价保持强势，而巴西最近一次上调燃油价格是在1月，受高通胀压力，巴西国家石油公司不敢轻易上调汽油价格。2022为巴西大选之年，换届和高通胀压力下，各项法案能到否最终实施仍存在不确定。但是随着未来国际油价保持强势，巴西石油公司若上调汽油价格，则会带动燃料乙醇价格的上涨，糖厂会更倾向于生产乙醇而减少食糖产量，从而推动国际糖价走高；反之，汽油价格若维持不变，生产食堂利润高于生产乙醇，糖厂则会更倾向于生产食糖，从而对国际糖价形成压制。对于郑糖而言，当前下方有制糖成本支撑，上方压力则是原糖进口完税成本。如果巴西调高燃料价格必然会抬高国际糖价底部和顶部，带动国内糖价走高。

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