当前生猪市场处于异常复杂的内外环境当中，产能去化和需求疲软交织，饲料市场巨幅震荡，疫情防控严峻程度为近两年之最，强力扰动了生产、物流和消费秩序，政策调控和企业扩产之间的博弈也是暗流汹涌。按照2021年能繁母猪存栏的变化趋势，现阶段应为市场供应量顶部和价格底部；但见底之后，猪价回升的强度和节奏，则受到上述因素的持续影响，其不确定性大大增强。我们认为，在市场反复筑底的过程中，后市尚难言乐观，管理层和企业都有必要在生产端和需求端做好预期管理，防止或避免市场大起大落。

目前生猪产能还在去化的过程中。根据农业农村部公布的数据，2月份能繁母猪存栏4268万头。3月份产能去化有加速趋势，因饲料原料价格居高不下，近期虽有回落，但整体价位仍明显高于年初。饲料成本在养殖成本中比重上升了5-10个百分点。猪企在猪价低迷和成本走高的积压下，亏损情况有所恶化，一部分企业在改善母猪存栏结构的同时，也开始被迫淘汰繁育指标正常的适龄母猪。由于抗风险能力较差和资金不足等原因，中小规模养殖场户和散户的去化程度还要高于规模场。估计3月底能繁母猪存栏在4200万头左右，环比下降1.5%左右。自2021年7月以来已经连续9个月环比下降，累计降幅约为8%。

根据2021年能繁母猪存栏的数据推算，今年4-5月份应为育肥出栏量的顶点，也即猪价的绝对底部，这一点基本成为市场共识。在这个微妙时刻，管理层进行生猪市场调控，多次强调要保持生猪生产稳定，而不是单纯强调去产能，反映出政策导向既要让产能和价格回到合理区间，从业者能有利可图；又要防止猪价过快上涨，以免和粮价形成联动，造成通胀压力。3月份以来猪粮比价持续低于5：1，国家发改委会同有关部门进行了3批5次冻猪肉收储活动，收储量接近12万吨。从收储的政策效果来看，猪价并未有明显回升，但收储力度和频率却并没有因此加码，相反还有减弱的迹象。第4批中央冻猪肉储备收储的消息在4月初就公布了，总收储量为4万吨，但实际执行时间则为4月14日。这说明政策面在调控时已经相当审慎，尽量避免释放后市过分乐观的信号。

实际上，按照2021年9月发布的生猪产能调控方案，全国能繁母猪存栏正常保有量为4100万头；当月度存栏量处于正常保有量的95-105%区间（含95%和105%两个临界值）时，为调控的绿色区域，以市场调节为主，不需要启动调控措施。按上述数据估算，2月末存栏量为正常保有量的104%，3月份估计只有102%，已经处于绿色区域。

我们看一下市场调节下的上市猪企的销售业绩：

2022年3月份，牧原等10家上市猪企销量合计约1150万头，为历史最高纪录，环比增幅超过60%，同比增幅超70%。1-3月累计，销量接近2900万头，同比增幅超过50%。其中牧原股份在3月份销售598.6万头，同比增长111.3%，为单月生猪出栏量最高的一个月份。另一个同比翻番的企业是温氏股份，本月销量144.8万头，同比增幅高达143.6%。可见生猪市场供应压力还在继续增加。

从销售体重的数据来看，3月份牧原、温氏、正邦等平均销售体重相比2021年夏秋时期下降明显，但与年初相比则已经开始回升。国家生猪市场发布的成交均重数据在3月份约为115公斤/头，明显低于2021年上半年130公斤/头的水平，变化趋势和幅度均大体相符。这说明前期大猪已经基本出清，销售体重的下降会在一定程度上抵消销量增长对市场供应的压力。但由于销量增幅过大，我们认为这种抵消作用是有限的。

从销售结构来看，仔猪销量占比有增加趋势。其中牧原在1-3月累计销售81万头，占比约为6%，虽然大大低于去年同期的148万头和19%；更远不及2020年一季度的40%，但相比去年第三、四季度则有大幅上升。这一数据也得到了机构调研的验证。在头均亏损500元的利润水平下，往年养殖户的补栏积极性都会严重受挫。但根据新牧网的调研结果，目前仍有部分种猪场的种猪和仔猪出现供不应求的情况，排期甚至到下半年。7公斤仔猪的售价在280-380元不等；15公斤仔猪售价则在350-460元之间，较年初普遍上调50-100元。这说明尽管目前仍然亏损，但部分外购育肥养殖户对后市已经趋于乐观，对仔猪采购的积极性有了明显提升。这些猪场通常能够有效控制养殖成本，有效对冲饲料原料价格上涨风险，在非洲猪瘟防控方面也有成熟的方法体系。此外部分规模企业在资金方面仍然游刃有余，已经在着手逆势扩张抄底布局。

但这一判断是否正确，仍有待于市场的检验。按目前仔猪价格，仍需上涨至少100元/头，繁育利润才能回到盈亏平衡线。而对于育肥环节，即便按当前最乐观的成本数据推算（即15公斤仔猪价350元，料肉比2.8，饲料成本4元/公斤，其他成本350元等），按出栏体重130公斤，其完全成本也不低于2000元/头，即保本猪价应在15元/公斤；如果考虑到仔猪涨价、饲料物流受阻等风险因素，保本价估计不低于16元/公斤。这就意味着，如果下半年猪价回升幅度不及预期，现阶段积极补栏的养殖户将陷入更严重和更长期的亏损。

我们认为在调控生猪市场的同时，必须要防止生猪生产的大起大落，也就是要加强预期管理。

从产能预期管理的角度看，当前收储力度过大，或者产能去化速度越快，市场对猪价后市的预期就越乐观，试图抄底市场进行扩产的势头就越猛，从而再次陷入亏损泥潭。而且由于规模化程度的提高，猪周期长度会明显缩短，可能每隔一两年就发生一次市场超级大震荡，这样就完全背离了产能调控政策的初衷，更不利于生猪产业的健康可持续发展。

从需求预期管理的角度来看，由于化肥及能源涨价、天气干旱、乌克兰减产等方面的影响，2022年国际粮价大概率是要继续上涨的。特别是大豆，还迭加了美国玉米大豆竞争面积的问题，由于种植收益预期的差异，今年大豆肯定要减面积。中国作为主要的大豆和玉米进口国，如何管控饲料成本上涨风险是必须面对的问题。如果去产能速度过快，虽然短期内会形成对饲料需求的抑制，但同时意味着后期猪价很快回升，各类养殖主体会开始大规模补栏，对大豆和豆粕的需求会报复性增长。这样国外供应减少迭加国内需求快速走强，豆粕和玉米价格可能会直接爆炸，最终损害的还是生猪产业本身。