一、南美大豆减产预期和俄乌局势影响 豆粕价格突破历史高位

受天气因素影响市场对南美大豆普遍持有减产预期，国际大豆期价大幅攀升拉动国内大豆进口成本，大部分油厂压榨亏损，成本传导加上油厂豆粕库存偏低，叠加俄乌局势对油脂油料及谷物价格影响，并通过成本传导或进口缺口传导至国内价格，国内豆粕价格大幅上涨，已经突破2012年4600元/吨的历史高位，广东地区豆粕现货报价甚至突破5000元/吨。豆粕期货价格也有明显涨幅，但目前仍未突破历史高位，截至3月7日，豆粕现货和5月合约基差达到677元/吨，大连豆粕5月合约和9月合约价差为178元/吨，短期豆粕期价近高远低格局仍将延续。

图表1. 近年豆粕期现价格走势

2022年春节过后，受大豆供应紧缺影响，部分工厂存在断豆停机现象，整体2月大豆压榨量同比减少10%左右，而大豆供应紧张背景下，3月大豆压榨量预计仍将低于去年同期水平，豆粕产量和库存短期仍有下降可能，此外，俄乌局势影响下高原油价格增加货运成本，导致大豆进口成本居高不下，海关数据显示1-2月国内大豆进口均价3818元/吨，同比上涨24.6%，豆粕价格短期走势仍有支撑，预计短期豆粕价格持续以高位震荡为主。

二、粕类价格涨幅大于油脂涨幅 油粕行情逻辑转变

油脂和粕类是油料作物压榨后的主要产物。通常油脂和粕类价格呈现跷跷板效应，即油脂价格上涨，粕类价格下跌。近年油脂和油粕行情一直延续油强粕弱格局，2022年春节后俄乌局势升级以来，豆粕价格大幅上涨，带动其他粕类价格上涨，植物油价格普遍也有5-9%的涨幅，但明显低于粕类价格涨幅，尤其豆粕价格15%左右涨幅，油粕比出现下跌，由3.2左右高位下跌至接近2.5左右。

图表2. 近年油粕比走势

目前来看，植物油价格和粕类价格都已处于历史高位，而未来不确定因素较多，如俄乌局势出现缓和、南美大豆产量超预期、棕榈油产量出现拐点，油脂价格和粕类出现回落可能性较大。虽然进口大豆预报增加以及国家将启动政策性大豆拍卖在一定程度上缓解中期供应紧缺预期，但考虑到豆粕库存偏低和油厂开工情况，短期豆粕价格仍有一定支撑，下降幅度或不及油脂价格降幅，油粕比在2022年第一个季度预估仍将会下跌至2.4左右。

三、豆粕高价向下传导乏力，不具备长久支撑

2022年节后饲料原料价格一路飙升致使饲料价格上涨30%-40%，带动养殖成本进一步提高，在猪价和禽类价格持续低位运行情况下，更是加重了畜禽养殖行业亏损情况。畜禽养殖亏损情况严重，对饲料成本承受能力大幅下降。应对饲料原料价格明显上涨，畜禽养殖场户普遍减少豆粕添加比例，转而提高麦麸、米糠等其他相对价格较低的粗蛋白原料。此外，在农业农村部玉米豆粕减量替代方案影响下，大量小麦替代玉米和豆粕饲用消费，2021年豆粕使用量已经减少500万吨左右，2021年1季度在豆粕价格空前高位和养殖严重亏损情况下，预计2021年豆粕饲用消费还存在进一步下降可能。

图表3. 2020年至今生猪养殖利润

图表4. 2020年至今禽类养殖利润

据布瑞克监测，当前生猪养殖平均亏损约340元/头，肉鸡养殖亏损约1.7元/只，蛋鸡养殖亏损约5.5元/百只，其他条件不变情况下，按成本效益折算，豆粕价格上涨1000元/吨，猪价需上涨0.8-1.2元/公斤，肉鸡价格需上涨约0.5元/公斤方能覆盖饲料成本上涨，而目前畜禽产品已进入价格下跌大周期，畜禽价格持续低位运行，养殖亏损情况叠加前期规模养殖场户加快扩张节奏，行业现金流接近枯竭，畜禽养殖场户普遍存在现金流紧张问题，高成本压力下养殖场户逐步调减产能，预计下半年养殖饲料用量将有一定幅度下降，在这种情况下养殖端倒逼饲料价格下调，传导至原料价格上涨难以持续。当前预计豆粕价格较难在当前价位长期运行，但由于进口大豆高成本以及豆粕库存偏低因素，预计短期回落幅度也有限，或以高位震荡为主，中长期豆粕价格大概率有望逐步回归正常价格区间。